Apa itu Nasdaq dan Peranya dalam Ekonomi Global

Table of Contents

Bagian I: Pendahuluan: Mendefinisikan Nasdaq—Lebih dari Sekadar Tiga Huruf

Bagi investor, analis, dan publik, "Nasdaq" adalah salah satu nama yang paling dikenal dalam keuangan global. Namun, istilah ini sering digunakan secara bergantian untuk merujuk pada tiga entitas yang berbeda namun saling terkait secara fundamental. Kegagalan untuk membedakan ketiganya adalah sumber kebingungan yang paling umum dalam memahami lanskap pasar modern. Laporan ini berfungsi sebagai materi pembelajaran yang komprehensif, yang dirancang untuk membedah dan menganalisis setiap aspek dari trinitas Nasdaq.

Ketiga entitas tersebut adalah:

1. Nasdaq, Pasar (The Marketplace): Ini adalah entitas fisik dan konseptual yang paling dikenal—sebuah bursa saham global perintis. Didirikan pada tahun 1971, ini adalah bursa saham elektronik pertama di dunia, yang secara fundamental mengubah cara sekuritas diperdagangkan. Saat ini, ia menjadi tuan rumah bagi ribuan perusahaan, banyak di antaranya identik dengan inovasi dan teknologi, seperti Apple, Microsoft, dan Amazon.
2. Nasdaq, Indeks (The Indices): Ini adalah barometer yang mengukur kesehatan dan kinerja perusahaan yang terdaftar di pasar. Ada dua indeks utama: Nasdaq Composite (IXIC), yang merupakan ukuran luas dari semua sekuritas yang terdaftar di bursa Nasdaq (lebih dari 3.500 perusahaan); dan Nasdaq-100 (NDX), indeks yang jauh lebih terkonsentrasi dan dapat diinvestasikan yang melacak 100 perusahaan non-finansial terbesar di bursa.
3. Nasdaq, Inc. (Perusahaan, NDAQ): Ini adalah perusahaan publik multinasional yang memiliki dan mengoperasikan bursa Nasdaq. Namun, secara krusial, perusahaan ini telah berevolusi jauh melampaui peran operator bursa. Di bawah kepemimpinan CEO Adena Friedman, Nasdaq, Inc. telah bertransformasi menjadi perusahaan teknologi tinggi. Ia menghasilkan sebagian besar pendapatannya dengan menjual data, analitik, perangkat lunak Software as a Service (SaaS), dan teknologi keuangan (FinTech)—termasuk platform anti-kejahatan finansial yang canggih—kepada bursa, bank, pialang, dan korporasi lain di seluruh dunia.

Pergeseran identitas ini bahkan tercermin dalam ejaan. Referensi historis menunjuk ke "NASDAQ"—sebuah akronim huruf besar yang menyoroti fungsi awalnya sebagai sistem kuotasi yang dioperasikan oleh regulator: National Association of Securities Dealers Automated Quotations. Penggunaan modern dari "Nasdaq" mewakili pergeseran yang disengaja ke nama merek global, yang mencerminkan transformasinya dari utilitas kuasi-regulator menjadi perusahaan teknologi yang kompetitif, berorientasi pada laba, dan diperdagangkan secara publik.

Untuk memahami Nasdaq secara mendalam, seseorang harus menganalisis ketiga pilar ini secara terpisah—bagaimana pasar merevolusi perdagangan, bagaimana indeks menjadi barometer ekonomi baru, dan bagaimana perusahaan itu sendiri menjadi studi kasus dalam transformasi digital.

Bagian II: Genesis Pasar Elektronik: Dari "Pink Sheets" menjadi Pelopor Global (1971-1990)

Pendirian Nasdaq pada 8 Februari 1971 bukanlah produk dari inovasi komersial yang mencari keuntungan, melainkan hasil dari mandat regulasi yang dirancang untuk memperbaiki pasar keuangan yang rusak, tidak efisien, dan buram.

Latar Belakang Pra-1971: Pasar "Pink Sheets" yang Basi

Sebelum Nasdaq, pasar untuk sekuritas yang tidak terdaftar di bursa formal seperti New York Stock Exchange (NYSE) dikenal sebagai pasar Over-the-Counter (OTC). Pasar ini, sejak awal, adalah pasar "virtual". Tidak ada lantai perdagangan pusat. Sebaliknya, itu adalah jaringan pialang-pedagang yang tersebar yang terhubung terutama melalui telepon.

Masalah utamanya adalah transparansi harga. Harga dikumpulkan dan didistribusikan pada lembaran kertas berwarna merah muda, yang dikenal sebagai "pink sheets". Proses kompilasi, pencetakan, dan sirkulasi ini membuat harga yang tercantum di dalamnya "selalu basi" (stale). Bagi seorang investor, mustahil untuk mengetahui harga real-time yang adil. Pasar ini pada dasarnya tidak efisien, memaksa investor untuk "kehilangan waktu berharga" sementara pialang mereka berburu perdagangan yang sesuai.

Katalis: Mandat SEC untuk Transparansi

Inefisiensi ini menarik perhatian regulator. Dalam Special Study of the Securities Markets yang penting pada tahun 1963, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) secara resmi merekomendasikan pembuatan "substitusi terkomputerisasi, real-time" untuk pink sheets. SEC secara aktif mendorong National Association of Securities Dealers (NASD)—organisasi regulator mandiri untuk pialang OTC—untuk membangun dan mengotomatisasi pasar ini.

Tujuan utamanya, oleh karena itu, bukanlah kecepatan perdagangan, melainkan transparansi dan perlindungan investor.

Peluncuran: Sistem Kuotasi, Bukan Sistem Perdagangan

Ketika Nasdaq diluncurkan pada tahun 1971, namanya secara akurat mencerminkan fungsi terbatasnya: National Association of Securities Dealers Automated Quotations. Ini, pada awalnya, bukanlah sistem perdagangan elektronik; itu adalah "sistem kuotasi". Fungsinya adalah untuk menyerap kuotasi harga dari market maker yang bersaing dan menyiarkannya secara elektronik ke seluruh jaringan, menghancurkan monopoli informasi yang dipegang oleh pink sheets yang basi.

Sistem awal ini diluncurkan dengan tiga tingkat layanan:

• Level I: Menyediakan harga "representatif" (tengah pasar) untuk investor ritel dan pialang terdaftar.
• Level II: Ditujukan untuk pialang, menampilkan kuotasi beli dan jual real-time dari semua market maker yang bersaing di saham tertentu—pada dasarnya, pengganti pink sheets.
• Level III: Digunakan oleh market maker itu sendiri untuk memasukkan dan memperbarui kuotasi mereka serta untuk menempatkan limit order.

Kompromi Politik dan Evolusi Menuju Perdagangan

Fungsionalitas awal Nasdaq dibatasi oleh politik industri keuangan. Sistem ini bisa saja "lebih ambisius," tetapi menghadapi "pushback" (penolakan) yang signifikan dari dua kelompok kepentingan yang ada.

Pertama, anggota NYSE yang mapan khawatir kehilangan bisnis monopoli mereka di lantai bursa, yang mengarah pada aturan (seperti NYSE Rule 394) yang mencegah saham yang terdaftar di NYSE diperdagangkan di Nasdaq. Kedua, pialang OTC yang lebih kecil khawatir bahwa transparansi real-time yang baru akan "menyempitkan spreads"—perbedaan antara harga beli dan jual—yang merupakan sumber keuntungan utama mereka di pasar pink sheets yang tidak efisien.

Akibatnya, evolusi Nasdaq dari papan buletin elektronik raksasa (Quotations) menjadi pasar eksekusi sejati (Market) berjalan lambat. Langkah pertama adalah pengenalan Small Order Execution System (SOES) pada tahun 1984, yang akhirnya memungkinkan eksekusi elektronik untuk pesanan yang lebih kecil. Namun, titik balik yang sebenarnya adalah krisis: Market Break 1987. Bencana keuangan tersebut mengekspos kelemahan dalam eksekusi manual dan mendorong regulator untuk mewajibkan penggunaan SOES yang ditingkatkan untuk semua market maker pada tahun 1988. Hanya dengan mandat inilah Nasdaq akhirnya bertransisi dari "Q" di namanya menjadi "M"—pasar otomatis penuh.

Bagian III: Titik Balik Sejarah: Gelembung Dot-Com, Kehancuran, dan Pemulihan (1990-2008)

Jika tahun 1970-an dan 1980-an adalah tentang penciptaan infrastruktur teknis Nasdaq, tahun 1990-an dan 2000-an adalah periode yang menempa identitas publik dan branding-nya. Volatilitas ekstrem pada era ini—kenaikan meteorik dan kejatuhan yang menghancurkan—secara permanen menetapkan Nasdaq sebagai proksi global untuk sektor teknologi.

Akselerasi dan Puncak (1990-2000)

Selama periode "Acceleration Bull Market (1989-2000)", Nasdaq menjadi bursa pilihan untuk revolusi internet. Ia diuntungkan secara besar-besaran dari dotcom boom karena ia adalah "rumah bagi saham teknologi dan 'dotcom' baru". Perusahaan seperti Intel, Comcast, dan Applied Materials telah terdaftar sejak tahun-tahun awalnya. Sekarang, generasi baru inovator bergabung dengan barisan mereka.

Antusiasme spekulatif ini mendorong Indeks Nasdaq Composite ke tingkat yang sebelumnya tak terbayangkan. Setelah melewati 1.000 poin pada tahun 1995, indeks ini meroket, mencapai puncaknya pada 10 Maret 2000. Pada hari itu, ia mencatat rekor penutupan all-time di 5.048,62 dan rekor intraday di 5.132,52.

Kehancuran dan Musim Dingin Teknologi (2000-2002)

Puncak tersebut menandai akhir yang tiba-tiba. Ketika "gelembung dot-com" pecah, perusahaan-perusahaan yang dinilai berdasarkan "eyeballs" (jumlah pengunjung situs) daripada laba menguap. Kejatuhan itu brutal dan cepat. Hanya dalam waktu dua setengah tahun, Nasdaq Composite runtuh.

Pada 10 Oktober 2002, indeks ini mencapai titik terendah intraday di 1.108,49. Ini mewakili kerugian nilai yang menakjubkan, sekitar 78% dari puncaknya pada Maret 2000. Kehancuran ini menghapus triliunan dolar kekayaan dan secara definitif mengakhiri era euforia dot-com.

Pemulihan 15 Tahun yang Menyiksa

Apa yang terjadi selanjutnya adalah periode yang oleh para sejarawan pasar disebut sebagai "Do-Over of the Milestones (2002–2015)". Pemulihan Nasdaq bukanlah proses yang cepat; itu adalah pendakian yang panjang selama 15 tahun.

Pemulihan awal (2002-2007) terganggu oleh "kemunduran besar" selama krisis keuangan global 2008. Setelah krisis itu, pendakian dilanjutkan. Indeks ini akhirnya merebut kembali angka 3.000 pada Maret 2012 dan 4.000 pada November 2013.

Namun, puncak tahun 2000 tetap menjadi bayangan psikologis yang panjang. Butuh waktu lebih dari 15 tahun bagi Nasdaq untuk akhirnya kembali ke titik awalnya. Indeks ini baru ditutup di atas 5.100 (melampaui rekor intraday 2000) pada 27 Mei 2015.

Periode 15 tahun ini sangat signifikan. Ini mewakili lebih dari sekadar pemulihan harga; ini adalah transformasi fundamental dalam kualitas konstituen Nasdaq. Indeks tahun 2000 didorong oleh spekulasi pada perusahaan yang sebagian besar tidak menguntungkan dan tidak berkelanjutan. Indeks tahun 2015 yang akhirnya memecahkan rekor didorong oleh laba riil dan dominasi pasar global dari raksasa teknologi yang selamat dari kehancuran—perusahaan seperti Apple, Microsoft, dan Amazon—yang telah menghabiskan 15 tahun membangun beberapa model bisnis paling menguntungkan dalam sejarah.

Gelembung dot-com, dengan demikian, adalah pedang bermata dua. Meskipun menyakitkan, gejolak ekstrem inilah yang memperkuat identitas Nasdaq. Ia membedakannya selamanya dari NYSE yang "blue-chip" dan "stabil", menjadikannya barometer yang tak terbantahkan untuk sektor ekonomi yang paling dinamis, paling inovatif, dan paling berisiko.

Bagian IV: Anatomi Pasar Nasdaq: Analisis Mendalam Struktur Pasar

Inovasi inti Nasdaq bukanlah perusahaan yang didaftarkannya, melainkan cara ia memperdagangkannya. Sebagai pasar elektronik pertama di dunia, ia memperkenalkan arsitektur yang secara filosofis bertentangan dengan model bursa yang telah ada selama berabad-abad. Untuk memahami Nasdaq, seseorang harus membedah mekanismenya dan membandingkannya dengan saingan utamanya, NYSE.

Model Nasdaq: Pasar Dealer Berbasis Persaingan

Nasdaq adalah "pasar berbasis layar" (screen-based market). Ia tidak memiliki lantai perdagangan fisik pusat. Sebaliknya, arsitekturnya adalah "jaringan komputer canggih" yang menghubungkan pembeli dan penjual yang "tersebar secara geografis". Ini adalah dealer's market.

Inti dari model ini adalah konsep persaingan terdesentralisasi. Alih-alih satu entitas yang mengendalikan perdagangan, Nasdaq mengandalkan banyak market maker (MM). Ini adalah pialang-pedagang (anggota Nasdaq) yang "mengikatkan modal" (commit capital) mereka untuk bersaing secara terbuka satu sama lain untuk pesanan investor.

Untuk setiap saham yang terdaftar, ada rata-rata 14 market maker. Setiap MM wajib "menampilkan kuotasi dua sisi"—artinya mereka harus secara terus-menerus mempublikasikan harga beli (bid) dan harga jual (ask) di mana mereka bersedia berdagang. Investor yang mengirimkan pesanan kemudian secara elektronik diarahkan ke MM yang menawarkan harga terbaik.

Model NYSE: Pasar Lelang Berbasis Tanggung Jawab

NYSE, sebaliknya, secara historis beroperasi sebagai auction market (pasar lelang). Secara tradisional, perdagangan terjadi "secara langsung" (in-person) di lantai perdagangan fisik di Wall Street. Meskipun hari ini sebagian besar perdagangan terjadi di pusat data (menjadikannya model hibrida), filosofi intinya tetap berbeda.

Model NYSE bergantung pada satu Specialist, yang sekarang disebut Designated Market Maker (DMM), per saham. DMM tunggal ini memiliki kewajiban afirmatif untuk "memastikan pasar yang adil dan teratur". DMM bertindak sebagai:

1. Juru Lelang (Auctioneer): Menetapkan harga pembukaan dan mengelola aliran pesanan.
2. Agen (Agent): Mengeksekusi limit order atas nama pialang lain.
3. Prinsipal (Principal): Menggunakan modalnya sendiri untuk membeli atau menjual ketika ada ketidakseimbangan sementara antara pembeli dan penjual, sehingga menstabilkan harga.

Perbedaan Filosofis Inti

Perbedaan antara kedua model ini sangat mendalam. Ini adalah pertaruhan filosofis yang bersaing tentang cara terbaik untuk mencapai pasar yang efisien:

• Filosofi Nasdaq: Persaingan terdesentralisasi. Nasdaq percaya bahwa memiliki 14 MM yang bersaing akan secara alami menghasilkan spread yang paling ketat dan harga terbaik bagi investor. Ini adalah pendekatan pasar bebas.
• Filosofi NYSE: Tanggung jawab terpusat. NYSE percaya bahwa memberikan monopoli yang diatur kepada satu DMM dan memberinya tugas untuk menjaga stabilitas adalah cara terbaik untuk memastikan pasar yang teratur dan likuid, terutama selama masa-masa penuh gejolak.

Perbedaan kunci lainnya terletak pada peran teknologi. Di NYSE, teknologi dan pusat data canggih melayani model lelang yang berpusat pada DMM. Di Nasdaq, teknologi adalah pasar itu sendiri. Modelnya tidak dapat eksis tanpa jaringan komputer yang menjadi lantai perdagangan virtualnya. Struktur elektronik ini juga terbukti dapat beradaptasi; pada tahun 1997, Nasdaq mampu menyerap dan mengintegrasikan "Electronic Communications Networks (ECNs)" sebagai partisipan pasar baru, yang selanjutnya meningkatkan persaingan dan likuiditas.

Bagian V: Barometer Ekonomi Baru: Dekonstruksi Nasdaq Composite dan Nasdaq-100

Sama seperti "Nasdaq" sang pasar, "Nasdaq" sang indeks juga bukan entitas monolitik. Dua indeks utamanya, Nasdaq Composite (IXIC) dan Nasdaq-100 (NDX), dirancang untuk tujuan yang sangat berbeda. Memahami perbedaan metodologis mereka sangat penting untuk menafsirkan sinyal pasar secara akurat.

Nasdaq Composite (IXIC): Sensus Ekosistem

Nasdaq Composite adalah indeks yang paling luas dan paling sering dikutip sebagai barometer kesehatan Nasdaq secara keseluruhan.

• Inklusi: Mencakup semua sekuritas ekuitas umum yang terdaftar secara eksklusif di Nasdaq Stock Market. Ini berarti lebih dari 3.500 perusahaan, dari raksasa teknologi hingga bank regional kecil dan perusahaan biotek tahap awal.
• Kriteria: Kriteria inklusinya sangat longgar. Tidak ada filter untuk industri (termasuk perusahaan keuangan), kapitalisasi pasar, atau likuiditas.
• Pembobotan: Indeks ini murni dibobot berdasarkan market capitalization-weighted. Bobot setiap perusahaan sebanding langsung dengan total nilai pasarnya.

Secara fungsional, Nasdaq Composite adalah sensus—sebuah ukuran komprehensif dari seluruh ekosistem Nasdaq.

Nasdaq-100 (NDX): Portofolio yang Dikelola untuk Investasi

Nasdaq-100, sebaliknya, adalah konstruksi yang jauh lebih eksklusif dan dikurasi.

• Inklusi: Indeks ini terdiri dari 100 perusahaan non-finansial terbesar yang terdaftar di Nasdaq.
• Kriteria: Kriterianya sangat ketat. Secara eksplisit mengecualikan semua perusahaan di industri Keuangan. Perusahaan harus terdaftar di tingkatan atas Nasdaq (Global Select atau Global Market) dan harus memenuhi persyaratan likuiditas yang ketat (rata-rata nilai perdagangan harian $5 juta) dan seasoning (diperdagangkan setidaknya selama tiga bulan).
• Pembobotan: Ini adalah perbedaan yang paling penting. Nasdaq-100 menggunakan skema pembobotan modified market capitalization-weighted.

Mengapa Metodologi "Modifikasi" Penting

Fakta bahwa Nasdaq-100 harus dimodifikasi adalah pengakuan diam-diam atas cacat pembobotan kapitalisasi pasar murni untuk tujuan investasi. Di pasar yang didominasi oleh raksasa teknologi "Magnificent Seven", pembobotan kapitalisasi pasar murni akan membuat beberapa perusahaan (seperti Microsoft atau Apple) sepenuhnya mendominasi indeks, menjadikannya taruhan yang tidak terdiversifikasi.

Untuk mengatasi ini, Nasdaq-100 menjalani proses penyesuaian ulang (rebalancing) kuartalan yang kompleks. Proses dua tahap ini memberlakukan batasan ketat untuk mencegah konsentrasi berlebih:

1. Bobot tidak ada perusahaan individual yang boleh melebihi 24%.
2. Bobot agregat dari semua perusahaan yang bobotnya melebihi 4,5% tidak boleh melebihi 48% dari total indeks.

Ketika reli di saham teknologi besar menjadi terlalu terkonsentrasi, seperti yang terjadi pada tahun 2023, Nasdaq bahkan akan melakukan "rebalancing khusus" untuk menegakkan kembali aturan diversifikasi ini.

Perbedaan ini mengarah pada kesimpulan fungsional: Nasdaq Composite adalah sensus akademis dari pasar. Nasdaq-100 adalah portofolio yang dikelola risiko dan dikurasi secara metodologis. Inilah sebabnya mengapa produk investasi yang paling populer, seperti Invesco QQQ Trust (ETF), melacak Nasdaq-100, bukan Composite.

Bagian VI: Ekosistem Inovasi: Persyaratan Listing di Nasdaq

Nasdaq mendaftarkan lebih banyak perusahaan daripada NYSE. Dominasi dalam jumlah ini, terutama di kalangan perusahaan teknologi, bukanlah kebetulan. Ini adalah hasil dari strategi kompetitif yang disengaja yang berpusat pada tiga pilar: branding, biaya, dan fleksibilitas.

Pilar 1: Branding sebagai Pilihan Strategis

Sebuah perusahaan yang melakukan Initial Public Offering (IPO) tidak hanya memilih pasar; ia memilih identitas. Pilihan bursa adalah sinyal kuat bagi investor dan bagian inti dari narasi roadshow perusahaan.

• Branding Nasdaq: Nasdaq telah memposisikan dirinya sebagai "lapangan kandang teknologi" (technology's home field). Ia dianggap sebagai bursa yang "modern" dan "bergerak cepat", identik dengan "inovasi" dan "pertumbuhan". Mendaftar di Nasdaq berarti menempatkan nama perusahaan Anda di samping Apple, Microsoft, dan Amazon.
• Branding NYSE: Sebaliknya, NYSE memancarkan citra "tradisional," "konservatif," dan "stabil". Ini adalah rumah bagi perusahaan "blue-chip" yang mapan seperti Boeing dan Walmart.

Bagi perusahaan biotek, internet, atau perangkat lunak, mendaftar di Nasdaq adalah pernyataan merek yang strategis bahwa mereka adalah bagian dari ekonomi masa depan.

Pilar 2: Keunggulan Biaya

Perbedaan biaya untuk listing sangat mencolok. Nasdaq secara signifikan lebih murah, menjadikannya pilihan yang jauh lebih menarik bagi perusahaan yang lebih muda dan berorientasi pada pertumbuhan yang perlu menghemat modal.

• Biaya Nasdaq: Biaya masuk berkisar antara $50.000 hingga $75.000, dengan biaya tahunan maksimum sekitar $159.000.
• Biaya NYSE: Biaya masuk saja bisa mencapai $500.000.

Secara keseluruhan, bisa "70% hingga 80% lebih murah" bagi sebuah perusahaan untuk mendaftar di Nasdaq.

Pilar 3: Fleksibilitas dalam Standar Listing (Keunggulan Kompetitif Utama)

Biaya yang lebih rendah memang menarik, tetapi fleksibilitas struktural dari standar listing Nasdaq adalah keunggulan kompetitifnya yang sebenarnya. Sementara NYSE secara historis kaku, dengan tes utamanya berfokus pada profitabilitas (pendapatan sebelum pajak yang positif), Nasdaq merancang "pintu masuk" alternatif yang disesuaikan untuk perusahaan ekonomi baru.

Untuk mendaftar di bursa tingkat atas Nasdaq, Nasdaq Global Select Market, sebuah perusahaan dapat memilih dari empat jalur kualifikasi yang berbeda. Dua di antaranya sangat penting:

1. Standar 3 (Kapitalisasi dengan Pendapatan): Memungkinkan perusahaan untuk mendaftar jika memiliki kapitalisasi pasar yang tinggi (misalnya, $850 juta+) dan pendapatan yang kuat (misalnya, $90 juta+), meskipun tidak menguntungkan.
2. Standar 4 (Aset dengan Ekuitas): Memungkinkan perusahaan untuk mendaftar berdasarkan neraca mereka (misalnya, market cap $160 juta+, total aset $80 juta+), sekali lagi tanpa persyaratan profitabilitas.

Jalur-jalur ini sangat penting. Perusahaan SaaS (Software as a Service) atau bioteknologi yang sedang "membakar uang" (cash-burning) dinilai oleh investor berdasarkan pertumbuhan pendapatan atau nilai kekayaan intelektual (aset) mereka, bukan laba bersih mereka. Standar listing NYSE yang kaku dan berfokus pada laba akan menghalangi perusahaan-perusahaan ini. Fleksibilitas Nasdaq menyediakan jalur yang dibuat khusus bagi mereka untuk mengakses pasar publik, menjadikannya mesin IPO de facto untuk sektor inovasi.

Ada juga perbedaan tata kelola yang halus. Misalnya, Nasdaq mengharuskan anggota komite audit sudah "melek finansial" (financially literate) pada saat pengangkatan, sedangkan NYSE mengizinkan "periode waktu yang wajar" bagi mereka untuk menjadi melek finansial setelahnya.

Bagian VII: Transformasi Korporat: Nasdaq, Inc. sebagai Kekuatan FinTech

Entitas ketiga dari trinitas Nasdaq—perusahaan publik Nasdaq, Inc. (ticker: NDAQ)—telah mengalami transformasi paling dramatis dari ketiganya. Di bawah kepemimpinan CEO Adena Friedman, yang mengambil alih pada tahun 2017, Nasdaq telah secara strategis berporos dari identitasnya sebagai operator bursa tradisional menjadi perusahaan teknologi dan data global.

Strategi: Pivot dari Transaksi ke Langganan (SaaS)

Strategi Friedman adalah untuk mengurangi ketergantungan Nasdaq, Inc. pada pendapatan transaksional yang volatil (yaitu, biaya yang dikumpulkan dari volume perdagangan di Market Services) dan secara agresif membangun aliran pendapatan berulang (recurring) yang stabil dan dapat diprediksi.

Tujuannya adalah untuk mengubah Nasdaq menjadi "perusahaan teknologi" yang menjual layanannya tidak hanya kepada perusahaan yang terdaftar di bursanya, tetapi kepada seluruh ekosistem keuangan global: korporasi, pialang, manajer aset, dan bahkan bursa pesaing.

Fokus baru ini tercermin dalam cara perusahaan sekarang melaporkan keuangannya, yang terbagi dalam tiga segmen utama:

1. Capital Access Platforms: Bisnis yang stabil dan berbasis langganan yang mencakup layanan listing, data pasar, dan layanan lisensi indeks.
2. Financial Technology: Segmen dengan pertumbuhan tertinggi, berfokus pada penjualan teknologi pasar modal dan, yang terpenting, perangkat lunak anti-kejahatan finansial.
3. Market Services: Bisnis "lama" dari operasi perdagangan ekuitas dan derivatif.

Bukti Pivot: Kinerja Keuangan 2025

Laporan keuangan tahun 2025 dengan jelas menunjukkan keberhasilan pivot ini. Sorotan utama dalam rilis pendapatan tidak lagi tentang volume perdagangan, melainkan tentang metrik SaaS:

• Annualized Recurring Revenue (ARR): Metrik utama untuk perusahaan langganan. ARR Nasdaq mencapai $2.8 miliar di Q1 2025, tumbuh menjadi $2.9 miliar di Q2, dan mencapai tonggak sejarah $3 miliar di Q3 2025.
• Pendapatan SaaS: Pendapatan Software as a Service (SaaS) tumbuh 14% di Q1 2025 dan sudah mewakili 37% dari total ARR perusahaan.
• Pendapatan "Solutions": Pendapatan gabungan dari segmen Capital Access Platforms dan Financial Technology (yaitu, bisnis non-Market Services) melampaui $1 miliar untuk pertama kalinya di Q3 2025.

Secara efektif, Nasdaq, Inc. sekarang lebih menyerupai perusahaan perangkat lunak perusahaan yang terdaftar di bursanya daripada operator bursa tradisional.

Studi Kasus Pertumbuhan: "Trust as a Service" (Menjual Kepercayaan sebagai Layanan)

Mesin pertumbuhan terpenting dalam pivot ini adalah segmen Financial Technology. Di Q1 2025, segmen ini tumbuh 10%, tetapi sub-segmen Financial Crime Management Technology meroket sebesar 20%. Pertumbuhan ini didorong oleh akuisisi strategis Verafin, sebuah perusahaan teknologi anti-penipuan dan anti-pencucian uang (AML) berbasis cloud.

Strategi ini sangat cerdik. Kompetensi inti Nasdaq sebagai operator bursa yang teregulasi adalah integritas pasar—kemampuannya untuk mengawasi miliaran transaksi dan mendeteksi aktivitas terlarang ("mencari jarum di tumpukan jerami").

Nasdaq kini telah mengkomersialkan keahlian itu. Ia telah berinvestasi besar-besaran dalam AI dan menggabungkan teknologi pengawasan internalnya (yang digunakan untuk pialang) dengan platform Verafin (yang digunakan untuk bank). Hasilnya adalah produk SaaS bernilai tinggi yang komprehensif yang dijualnya kepada lembaga keuangan lain yang juga berjuang melawan kejahatan dunia maya dan penipuan. Nasdaq secara efektif menjual "kepercayaan sebagai layanan."

Selain itu, perusahaan ini menjual teknologi perdagangan, kliring, dan penyelesaiannya (dijuluki Nasdaq Eqlipse) kepada lebih dari 135 bursa dan organisasi pasar lainnya di seluruh dunia. Ini mengubah potensi pesaing (bursa nasional lainnya) menjadi pelanggan.

Bagian VIII: Peran Nasdaq dalam Ekonomi Global

Dampak Nasdaq jauh melampaui batas-batas Amerika Serikat. Melalui indeksnya, praktik listingnya, dan penjualan teknologinya, Nasdaq berfungsi sebagai komponen penting dari infrastruktur keuangan global.

Indikator Sentimen Teknologi Global

Indeks Nasdaq-100 secara luas dianggap sebagai "barometer" untuk saham teknologi dan pertumbuhan dan "proksi global untuk sentimen inovasi". Ketika investor ingin mengukur sentimen pasar terhadap sektor teknologi global, Nasdaq adalah tolok ukur utama.

Alasan untuk ini sederhana: Nasdaq-100 pada dasarnya bukanlah indeks domestik AS. Ini adalah indeks perusahaan multinasional paling dominan di dunia yang kebetulan terdaftar di AS.

• Data menunjukkan bahwa perusahaan Nasdaq-100 menghasilkan 49% dari pendapatan mereka di luar Amerika Serikat.
• Angka ini lebih tinggi dari 42% yang terlihat pada S&P 500.
• Tujuh dari sepuluh perusahaan teratas di Nasdaq-100 memperoleh lebih dari separuh penjualan mereka dari pasar internasional.

Oleh karena itu, berinvestasi di Nasdaq-100 lebih merupakan taruhan pada kesehatan ekonomi global dan adopsi teknologi di Eropa dan Asia daripada taruhan murni pada ekonomi AS.

Hub Listing Internasional dan "Virtuous Cycle"

Nasdaq secara aktif memposisikan dirinya sebagai "bursa pilihan" bagi perusahaan internasional yang ingin go public. Strategi ini telah sangat berhasil.

• Pada paruh pertama tahun 2024, 53% dari listing IPO baru Nasdaq berasal dari perusahaan yang berbasis di luar AS.
• Contoh-contoh utama dari perusahaan non-AS yang memilih Nasdaq dan bergabung dengan Nasdaq-100 termasuk Arm (Inggris), ASML (Belanda), AstraZeneca (Anglo-Swedia), dan Atlassian (Australia).

Keberhasilan ini menciptakan siklus yang menguntungkan diri sendiri (virtuous cycle) yang memperkuat dominasi global Nasdaq:

1. Branding teknologi Nasdaq menarik IPO teknologi internasional terpanas (seperti Arm).
2. Penambahan perusahaan-perusahaan global ini membuat indeks (Nasdaq-100) menjadi lebih global dan representatif.
3. Indeks yang lebih global ini, pada gilirannya, menarik lebih banyak modal investor global (terutama melalui ETF seperti QQQ).
4. Kumpulan likuiditas yang dalam dan global ini kemudian membuat Nasdaq menjadi bahkan lebih menarik bagi perusahaan teknologi internasional berikutnya yang ingin melakukan IPO.

Pengaruh yang Kompleks dan Tidak Seragam

Meskipun pengaruh global Nasdaq sebagai barometer sentimen tidak dapat disangkal, dampaknya tidak seragam di setiap pasar. Sentimen pasar global tidak monolitik, dan dinamika lokal memainkan peran penting.

Sebagai studi kasus, sebuah penelitian yang menganalisis dampak Nasdaq-100 pada indeks sektor teknologi Indonesia (IDXTECHNO) untuk periode 2019-2023 menemukan korelasi yang mengejutkan. Studi tersebut menyimpulkan bahwa Nasdaq-100 memiliki "efek negatif tetapi tidak signifikan" pada IDXTECHNO selama periode tersebut. Ini adalah pengingat yang canggih bahwa pasar lokal juga didorong oleh faktor-faktor domestik, regulasi, dan siklus modal ventura regional yang dapat, pada waktu-waktu tertentu, mengesampingkan atau bahkan berlawanan dengan sentimen yang datang dari Nasdaq.

Bagian IX: Analisis Kontemporer: Kinerja Pasar dan Tantangan Makroekonomi (2024-2025)

Memasuki paruh kedua tahun 2025, pasar Nasdaq (indeks) berada di persimpangan jalan, terjebak dalam tabrakan antara optimisme teknologi (mikro) dan hambatan ekonomi makro yang signifikan.

Konflik Inti: Optimisme Mikro vs. Realitas Makro

Di satu sisi, ekspektasi laba (mikro) tetap sangat kuat, sebagian besar didorong oleh optimisme seputar kecerdasan buatan (AI). Proyeksi pertumbuhan laba per saham (EPS) korporat S&P 500 diperkirakan akan mencapai 14,8% untuk tahun 2025. Kinerja pasar pada tahun 2024 sebagian besar didorong oleh "Magnificent Seven".

Di sisi lain, gambaran makroekonomi (makro) suram dan didorong oleh kebijakan:

1. Stagflasi dan Tarif: Ekonomi AS menghadapi "stagflasi"—perlambatan pertumbuhan ditambah percepatan inflasi. OECD memproyeksikan PDB AS akan melambat menjadi hanya 1,6% pada tahun 2025, sementara inflasi diperkirakan akan mendekati 4%. Hambatan ini secara langsung dikaitkan dengan "peningkatan tarif yang signifikan" yang diberlakukan oleh pemerintahan Trump, yang telah mendorong tingkat tarif efektif rata-rata menjadi lebih dari 15%, level tertinggi sejak Depresi Besar.
2. Ketidakpastian Fiskal: Government shutdown AS selama 43 hari, yang berakhir pada 14 November 2025, menambah tekanan. Penutupan tersebut diperkirakan akan mengurangi pertumbuhan PDB riil AS pada kuartal keempat 2025 sekitar 1,5 poin persentase.

Bagi investor, tantangan utamanya adalah menentukan narasi mana yang akan menang: apakah optimisme laba AI dapat mengatasi hambatan kebijakan stagflasi, atau apakah ekonomi makro yang buruk pada akhirnya akan menghancurkan ekspektasi laba tersebut.

Rotasi Sektor dan Penilaian Ulang AI

Pada November 2025, tanda-tanda ketegangan pertama muncul dalam bentuk rotasi pasar. Sektor Teknologi dan AI, yang telah memimpin pasar, mulai "berkinerja buruk" (underperform).

Analis pasar menunjukkan bahwa rotasi ini mungkin mencerminkan lebih dari sekadar pengambilan untung. Ini mungkin merupakan penilaian ulang fundamental terhadap model bisnis AI. Secara historis, perusahaan teknologi mega-cap dinilai sangat tinggi karena model bisnis "ringan aset" (asset-light) mereka—menjual perangkat lunak dengan margin tinggi.

Namun, revolusi AI memaksa mereka untuk berubah:

• Pergeseran ke "Berat Aset": Untuk memimpin dalam AI, perusahaan-perusahaan ini harus membangun infrastruktur pusat data yang sangat besar dan mahal. Investasi modal ini dapat melebihi $500 miliar tahun depan, mengubah mereka menjadi bisnis "berat aset" (asset-heavy) yang lebih mirip dengan perusahaan industri atau utilitas.
• Peningkatan Utang: Untuk mendanai pembangunan besar-besaran ini, perusahaan-perusahaan ini "menerbitkan lebih banyak utang".

Kombinasi dari pengeluaran modal yang besar dan peningkatan utang ini dapat "membebani margin dan arus kas bebas". Ironisnya, "kemenangan" dalam perlombaan AI mungkin secara fundamental mengubah profil keuangan para pemenang, membuat mereka menjadi bisnis yang kurang menguntungkan dan lebih padat modal, sehingga berpotensi membenarkan valuasi yang lebih rendah.

Bagian X: Kesimpulan: Masa Depan Nasdaq

Perjalanan Nasdaq selama lebih dari setengah abad adalah studi kasus dalam evolusi pasar keuangan. Analisis ini telah membedah tiga identitasnya yang berbeda, melacak metamorfosis masing-masing:

1. Nasdaq (Pasar): Berevolusi dari sistem kuotasi berbasis transparansi yang dimandatkan oleh regulator menjadi pasar elektronik global yang terdesentralisasi dan berbasis persaingan, yang akhirnya menjadi hub listing global pilihan untuk sektor inovasi.
2. Nasdaq (Indeks): Bertransformasi dari barometer spekulatif "dotcom" yang terkenal dengan gejolaknya menjadi proksi yang canggih dan dikelola risiko (Nasdaq-100) untuk kelas perusahaan inovator multinasional yang dominan dan menguntungkan.
3. Nasdaq, Inc. (Perusahaan): Melakukan pivot strategis yang menentukan dari operator bursa yang bergantung pada transaksi menjadi raksasa FinTech/SaaS yang didorong oleh pendapatan berulang (ARR), dengan ARR mencapai $3 miliar pada tahun 2025.

Masa depan perusahaan Nasdaq, Inc. jelas terletak pada perluasan segmen Financial Technology dan Capital Access Platforms. Pertumbuhannya tidak akan datang dari volume perdagangan, tetapi dari penjualan perangkat lunak berlangganan yang canggih.

Pada akhirnya, perjalanan Nasdaq telah berputar penuh (full circle). Ia didirikan pada tahun 1971 sebagai tanggapan atas mandat regulasi untuk menciptakan transparansi di pasar OTC yang buram dan tidak efisien. Hari ini, 50+ tahun kemudian, mesin pertumbuhan terbesarnya adalah menjual teknologi (AI, ML, Verafin) yang menyediakan bentuk transparansi dan keamanan baru ke pasar keuangan global yang kini dibuat buram oleh ancaman modern kejahatan dunia maya dan penipuan finansial. Nasdaq telah berhasil mengambil misi pendiriannya—integritas pasar—dan mengkomersialkannya sebagai produk teknologi global.